Пауза и её последствия
Министерство финансов объявило о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок, отмечая, что это должно содействовать стабилизации рыночной ситуации. Аналитики считают, что пауза может краткосрочно ослабить давление на рынок рублёвого госдолга, но не решает ключевых вопросов финансирования дефицита федерального бюджета.
С июня цена рублёвых облигаций снижалась на фоне роста рисков бюджетных расходов, возможной приостановки смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. В последние недели Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один признали несостоявшимся из‑за недостатка заявок по приемлемым ценам.
«Пауза в размещениях может временно снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми остаются геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в привлечении нового долга. Ни один из этих факторов пауза не решает, поэтому преждевременно говорить о развороте рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Профессор Высшей школы экономики Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала. По его мнению, правительство с высокой долей вероятности вернётся к заимствованиям, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном, чтобы профинансировать дефицит текущего года.
Объём заимствований и риски
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг ≈5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может увеличиться до примерно 7 трлн рублей, несмотря на то, что в первом полугодии Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах.
Минфин часто использует бумаги с переменным купоном (флоатеры) при необходимости быстро привлечь значительный объём средств. Однако широкое применение флоатеров в сочетании с высокой ключевой ставкой ведёт к росту расходов бюджета на обслуживание долга.
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федеральных трат к 2026 году может вырасти до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии действий Минфина
Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что при затяжном топливном кризисе и сохраняющемся инфляционном давлении, сдерживающем снижение ставки ЦБ, возможен повтор сценария конца 2024 года: размещение флоатеров большими партиями с активными покупками от крупных госбанков.
- Продолжать размещать флоатеры — беря на себя процентный риск;
- Выпустить дорогой длинный долг — менее предпочтительно для бюджета;
- Использовать остатки Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвидные средства оценивались в ≈3,6 трлн рублей), что повышает риски при низких ценах на нефть.
На начало июля около трети внутреннего долга составляют бумаги с переменным купоном. Минфин стремится сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Ранее приостановки размещений ОФЗ уже происходили — в частности вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
