Центробанк наращивает финансирование бюджета через репо и ОФЗ

Что происходит

Центробанк всё активнее вовлечён в покрытие федерального дефицита: он выдаёт банкам кредиты репо под залог облигаций федерального займа (ОФЗ), благодаря чему банки покупают госдолг и затем используют эти ОФЗ в операциях с регулятором.

По данным регулятора, на 18 июня объём вливаний в банковскую систему в виде репо под ОФЗ составил около 4,748 трлн рублей. В результате значительная часть государственных облигаций фактически оказывается на балансе Центробанка.

Механизм и динамика

Схема проста: банки покупают ОФЗ, передаёт их Центробанку в качестве залога и получают кредиты репо. Часто эти кредиты вновь направляются на покупку ОФЗ, что замыкает цикл и поддерживает спрос на госбумаги.

Резкий рост подобных вливаний начался прошлой осенью, когда бюджет столкнулся с сильным падением нефтегазовых доходов и увеличением дефицита. С конца октября по декабрь Центробанк выдал примерно 1,9 трлн ₽ репок, а с начала текущего года — около ещё 1 трлн ₽.

Почему это важно

В начале июня парламент принял закон, дающий правительству возможность увеличивать расходы и госдолг сверх ранее установленных лимитов. В сочетании с ростом расходов это повышает потребность Минфина в заимствованиях: оценки указывают на дополнительную потребность в размере 2–3 трлн ₽ в текущем году, а общий объём заимствований на рынке может вырасти до 6–7 трлн ₽.

«Речь идёт не просто об увеличении расходов — это решение о монетарном финансировании расходов. Это не просто больший дефицит, это новая эра», — отмечает экономист Николай Корженевский.

До начала внешних ограничений около 20% всех ОФЗ в обращении держали иностранные инвесторы. Ограничение доступа к зарубежному капиталу привело к тому, что российские банки стали наращивать долю ОФЗ в активах через операции репо. Эксперты предупреждали, что расширение такой практики усиливает проинфляционный эффект.

Рост денежной эмиссии и скрытые формы «налогообложения» в виде инфляции уменьшают покупательную способность населения: напечатанные деньги на какое‑то время позволяют правительству обслуживать расходы, но одновременно создают инфляционное давление, которое проявится достаточно быстро.

Коротко о рисках

• Монетарное финансирование дефицита усиливает инфляцию.
• Перенос ОФЗ на баланс Центробанка снижает прозрачность долговой нагрузки.
• Долгосрочные последствия для доверия инвесторов и курса рубля остаются неопределёнными.